撰稿/枫
坐拥三大“10亿元”级别大单品的康缘药业，在2024年遭遇水逆。
2024年上半年，公司营收、净利双双发生下滑，结束了此前3年连续增长的局面。
在这之前，康缘药业营收由2021年36.49亿元增至2023年48.68亿元，归母净利润由3.21亿元增至5.37亿元，扣除非经常性损益的净利润由3.02亿元增至4.99亿元，年复合增长率各为15.51%、29.4%和28.65%。
随着业绩的持续增长，公司估值也在逐步抬升。公司股价于2023年4月6日创下32.6元/股（前复权）的历史新高，当日收盘总市值来到193.5亿元，市盈率为44.54倍。
但较高的估值需要有持续较快增长的业绩来消化，如若不能“估值杀”就不可避免。
第二季度营收、净利均录得双位数下滑
7月26日晚间，康缘药业披露了2024年中报，实现营收22.6亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣除非经常性损益的净利润2.21亿元，同比下降15.95%。
事实上，此次业绩下滑并非没有预兆。
早在今年第一季度，康缘药业就已疲态尽显，营收仅同比增长0.48%至13.59亿元，归母净利润同比增长4.67%至1.48亿元，扣除非经常性损益的净利润同比微增0.2%至1.4亿元。
到了第二季度，公司营收、净利更是双双录得两位数下滑。其中，营收9.01亿元、归母净利润1.17亿元、扣除非经常性损益的净利润8105.8万元，各同比下降24.98%、12.59%和34.22%。
环比来看，降幅则更为剧烈，上述3项指标各下降33.72%、20.71%和41.95%。
受此影响，7月29日开盘后，公司股价快速跳水，一度逼近跌停。
截至今日，公司股票收盘于13.99元/股，相较前述历史高点已回撤57.09%，PE也已来到15.33倍。
当前公司总市值81.39亿元，相较巅峰时期已缩水112.11亿元。
两大10亿元级别大单品销售崩了
缘何如此？
康缘药业业务涉及药品的研发、生产与销售，以中医药发展为主体，积极布局化学药、生物药等领域，目前主要产品线聚焦呼吸与病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。
截至2024年上半年期末，公司共计获得药品生产批件207个，其中48个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品种。
这里边热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液是康缘3个核心品种。其中，热毒宁注射液销售额于2012年突破10亿元；作为独家基药品种，金振口服液也在2022年首次销售规模达10亿元。
另据米内网数据，银杏二萜内酯葡胺注射液销售额在2019年同比大增118.36%至11.59亿元，晋升10亿元大单品。
不过，今年上半年，除了口服液、凝胶剂还较为能打，公司其余各业务均陷入下滑。
受益于金振口服液销售增长，作为公司营收第二大来源的口服液收入同比增长28.6%至5.44亿元，营收贡献率为24.09%；不过，该业务毛利率相较上年同期减少2.30个百分点至78.8%。
另一业务凝胶剂收入同比增长107.87%至2140.06万元，主要是由于上年同期基数较低所致（仅为254.95万元）。实际上，该业务营收贡献率不过0.95%。
反观坐拥两大10亿元级别大单品的注射液业务，收入同比下降27.49%至8.4亿元，降幅在各业务中居首位，相应营收贡献率亦由上年同期的45.38%降至37.17%。
此外，占2024年上半年营收总额17.79%的胶囊收入同比下降12.8%至4.02亿元，占营收总额7.17%的颗粒剂、冲剂收入同比下降15.13%至1.62亿元，占营收总额7.48%的片丸剂收入同比下降5.16%至1.69亿元，占营收总额4.59%的贴剂收入同比下降10.94%至1.04亿元。
在两大核心品种增长乏力的同时，康缘后续潜力品种与主力品种销售额出现了明显的断层，这更为值得重视。
股权激励第三批次解锁条件或不能成就
2022年9月26，康缘药业向161名激励对象授予了816.9万股限制性股票，授予价7.92元/股。
上述授予的股份分三期解锁，解锁比例为30%：30%：40%。解除限售对应的考核年度为2022年-2024年三个会计年度。
2023年10月，上述股权激励第一批次解锁条件已成就，119名符合条件的激励对象解除限售限制性股票206.82万股，占总股本的0.35%。
不过，公司第三批次解锁条件或不能成就。
根据激励计划，第三批次解锁条件如下：
一是以公司2023年营收为基数，2024年营收增长率不低于18%，或以公司2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于20%；
二是以公司2023年非注射剂产品营业收入为基数，2024年非注射剂产品营业收入增长率不低于22%。
上述两个条件要同时满足，方能解锁。
就今年上半年公司营收、净利情况来看，除非下半年实现大翻盘录得较快增速才会有希望。